今年上半年，港股整體漲幅在全球市場中領(lǐng)先。雖途中有波折起伏，在AI科技、新消費、創(chuàng)新藥等板塊輪番驅(qū)動下，港股整體表現(xiàn)“揚眉吐氣”。港股終于證明了自己。

2025年雖然僅行至半途，但港股IPO市場的大復(fù)蘇、穩(wěn)定幣等金融創(chuàng)新，都在快速印證我們對香港市場的長期積極判斷。

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港股強勢原因？

正如此前分享，港股市場有其特殊性，港股表現(xiàn)一方面要看國內(nèi)的基本面，另一方面也受海外市場的流動性因素影響。

隨著2024年9月份政治局會議穩(wěn)經(jīng)濟等相關(guān)重磅“政策組合拳”，市場此前所擔(dān)憂的極端情況被排除，大家也陸續(xù)感受到政策加碼發(fā)力下經(jīng)濟磨底復(fù)蘇和企業(yè)盈利回升的趨勢，國內(nèi)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)出了非常強的競爭力與韌性。港股市場整體在流動性和風(fēng)險偏好上有明顯的提升變化。

包括我們看到南向資金持續(xù)流入，是這一次非常大的新增流動性來源。自2014年以來，南向資金持續(xù)流入港股市場，但今年以來流入速率明顯提升。截止2025年6月底，南向成交占比已超過23%，也在一定程度上掌握了部分股票的定價權(quán)。外部環(huán)境看，美聯(lián)儲已重新開啟降息周期，降息預(yù)期為全球流動性改善奠定基礎(chǔ)。

（數(shù)據(jù)來自Wind，嘉實基金整理）

我們曾多次在季報和年報中提到，香港市場在經(jīng)歷了2021-2024年的調(diào)整后，有戰(zhàn)略級別的機會。香港市場很多公司不僅質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，且估值較低。

港股具有大量稀缺性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，相較海外龍頭毫不遜色。比如從恒生科技指數(shù)看，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)電商、消費電子、新汽車、半導(dǎo)體等核心資產(chǎn)；從新上市公司來看，2023年以來港股IPO行業(yè)也以軟件（含智駕）、創(chuàng)新藥、新消費等新經(jīng)濟為主。近年來政策對港股的支持主要包含深化互聯(lián)互通機制、便利內(nèi)地企業(yè)赴港上市與融資等。

優(yōu)秀企業(yè)的成長，是回報的核心來源，我們始終相信里面優(yōu)質(zhì)上市公司被價值發(fā)現(xiàn)是遲早的事。

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港股科技、創(chuàng)新藥、新消費等亮點紛呈

我們看到，2025年一季度高彈性的港股科技板塊，疊加DeepSeek帶來中國科技資產(chǎn)重估的敘事下，漲幅領(lǐng)先。整個產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，從基礎(chǔ)設(shè)施到AI應(yīng)用，都有不錯的表現(xiàn)。

二季度受關(guān)稅摩擦等因素影響有大幅波動，尤其是在4月7日恒生科技指數(shù)一度錄得歷史最大單日跌幅。但我們常說，投資中“危”與“機”是并存的，市場過度反應(yīng)下，包括很多內(nèi)需型的企業(yè)也因為交易宏觀預(yù)期而被明顯錯殺，我們在波動中進行了相應(yīng)操作布局。隨著談判進程的明朗和預(yù)期修復(fù)，后續(xù)的反彈也是顯著的。

雖然二季度港股科技資產(chǎn)完成“爬坑”、整體收益持平，板塊亮點由新消費和創(chuàng)新藥引領(lǐng)，成為全市場“最靚的仔”。消費和創(chuàng)新藥雖不是我們專注的領(lǐng)域，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為港股的這些特色行業(yè)非常具有長期投資價值。

投資就像釣魚，有大魚的魚塘才會有收獲。長期來看，香港作為離岸資本市場的特殊定位，吸引了國內(nèi)各行各業(yè)較優(yōu)秀的企業(yè)赴港上市，港股擁有消費、創(chuàng)新藥、以及互聯(lián)網(wǎng)為代表的科技股等特色板塊。譬如不少新消費企業(yè)在當(dāng)前宏觀大環(huán)境下，從消費者精細(xì)需求、產(chǎn)品周期及出海等方面做得非常成功，股價也獲得相應(yīng)表現(xiàn)。

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堅定看好港股科技資產(chǎn)

對于我們專注的港股科技領(lǐng)域，二季度僅僅是受到了一些節(jié)奏上的波動，長期仍然堅定看好。

行業(yè)層面，AI仍然是科技里的大線索。二季度DeepSeek的熱度有所降溫，包括芯片管制等導(dǎo)致人工智能大模型的新進展比年初和去年下半年要慢一些，加上關(guān)鍵公司公有云收入略低于預(yù)期，使得AI相關(guān)公司有所回調(diào)。

另一方面，港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主業(yè)利潤在二季度大幅下調(diào)，主要是幾大玩家涌入“即時零售”大戰(zhàn)，用戶補貼強度超部分投資者預(yù)期。硬科技領(lǐng)域，半導(dǎo)體晶圓制造廠業(yè)績低于預(yù)期，主要受困于二手及國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備對先進制程擴產(chǎn)帶來的拖累。

對于這些短期擾動因素我們分別來看：

首先人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢仍在，它只是一個節(jié)奏問題。更好的模型、更好的應(yīng)用，已經(jīng)逐步走入我們的日常生活，包括AI自動編程、營銷文生圖、AI直播等等。我們相信，人工智能會跟20年前的互聯(lián)網(wǎng)一樣，滲透到生活中的每個角落，需要我們有一些耐心。而近期美股人工智能板塊表現(xiàn)強勢，相信國內(nèi)也有望會有預(yù)期上的反轉(zhuǎn)。

其次，我們認(rèn)為閃購?fù)赓u戰(zhàn)補貼投入，本身并不會影響這些互聯(lián)網(wǎng)公司長期的盈利能力。且本輪后最終會形成一個新格局，更應(yīng)關(guān)注長期格局下對盈利和估值的影響，我們也看到反而有資金是在流入布局。

港股估值相對全球主要市場依然較低，我們相信香港市場的繁榮才剛剛開始，而科技資產(chǎn)的性價比也在逐漸提升。但經(jīng)過一輪明顯上漲，港股中有一些偏主題的中小市值公司，其實已經(jīng)回到一個非常高的估值水平，需要觀察能否轉(zhuǎn)化為長期的收入和利潤，注意甄別相應(yīng)風(fēng)險。

我們在管理的嘉實港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)混合這只產(chǎn)品，投資目標(biāo)是通過跨市場資產(chǎn)配置，發(fā)掘內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)的投資機會，其中投資于港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。

AI、智能駕駛、先進制程等都是我們長期看好的科技方向。對于港股人工智能相關(guān)的核心公司，我們更看好一些基礎(chǔ)設(shè)施以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、公有云廠商等。經(jīng)過二季度的震蕩，短期擾動使得估值壓力降低，我們反而覺得是一個好機會。隨著本輪AI浪潮的產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢進一步確認(rèn)，有望推動相關(guān)的港股科技龍頭重新跑贏市場。

我們會持續(xù)在港股科技資產(chǎn)中深耕，精選估值合理、具備長期成長機遇的公司。

另外，港股市場一向有“風(fēng)急浪大”、波動性大的特征，對于宏觀變化、市場節(jié)奏的精準(zhǔn)擇時是一鍵比較難的事情。與其糾結(jié)，還是建議用長期定投、紀(jì)律化分步布局的方法，幫助我們更好克服人性的弱點——在大家都亢奮時不上頭，在大家都疑慮時也能堅定攢籌碼。此前幾年市場經(jīng)歷下行周期，我本人也是在持續(xù)定投自己的產(chǎn)品，正是基于對中國經(jīng)濟和港股長期機遇的信心。

注：僅為基金經(jīng)理當(dāng)前看好方向，不代表產(chǎn)品未來必然投資方向。

風(fēng)險提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。