編者按：“十五五”規(guī)劃建議在“促進(jìn)香港、澳門長期繁榮穩(wěn)定”的部分提出，“鞏固提升香港國際金融、航運(yùn)、貿(mào)易中心地位，支持香港建設(shè)國際創(chuàng)新科技中心”，進(jìn)一步明確了香港在國家發(fā)展藍(lán)圖中的優(yōu)勢定位。

香港市場亦是全球資本市場的相對估值洼地，2025年在基本面改善、流動(dòng)性寬裕、科技價(jià)值重估等邏輯支撐下吸引了大量的配置資金。港股走出低谷，2026年行情將如何演繹？短期調(diào)整之后哪些配置機(jī)遇值得重點(diǎn)關(guān)注？

本期《投資筆記》由嘉實(shí)恒指港股通ETF（基金代碼：520960）基金經(jīng)理張超梁為大家分享港股投資機(jī)遇和配置方法。

2025年香港股票市場整體表現(xiàn)亮眼，恒生指數(shù)漲幅超過20%，部分細(xì)分領(lǐng)域漲幅更高。盡管近期有所調(diào)整，但市場整體依然強(qiáng)勢。

復(fù)盤2025年港股上漲的原因，主要基于三大因素：

首先，經(jīng)濟(jì)基本面韌性較強(qiáng)。香港股票市場的經(jīng)濟(jì)基本面依賴中國內(nèi)地基本盤。雖然年初至今國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡，但微觀層面企業(yè)狀況良好，出口數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，并未出現(xiàn)“搶出口”后的疲軟現(xiàn)象，顯示中國產(chǎn)品具備國際競爭力。這些支撐了上市公司業(yè)績溫和復(fù)蘇，為股市提供了強(qiáng)韌的基本面支撐。

其次，流動(dòng)性環(huán)境較為寬松。港股作為離岸市場，流動(dòng)性受全球尤其是美聯(lián)儲(chǔ)政策影響較大。2025年美聯(lián)儲(chǔ)處于降息通道，為全球資本市場提供了流動(dòng)性支持。近期港股調(diào)整主要源于市場對美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期的分歧，但考慮到大宗商品價(jià)格壓力有限，降息周期大概率尚未結(jié)束。

第三，科技浪潮成為市場主線?？萍际谴溯喤Ｊ械暮诵闹骶€，涵蓋硬件、軟件、人工智能、智能汽車、醫(yī)藥科技及新消費(fèi)等領(lǐng)域。港股擁有部分A股稀缺的科技資產(chǎn)，具備獨(dú)特吸引力。此外，港股估值此前處于歷史低位，性價(jià)比突出，年內(nèi)南向資金流入已超1萬億港元，資金面支撐明顯。

短期調(diào)整 孕育更大投資空間

2025年四季度以來，港股市場確實(shí)出現(xiàn)一定回調(diào)，其中恒生科技指數(shù)自高點(diǎn)下跌約20%，而恒生指數(shù)、恒生港股通等寬基指數(shù)跌幅相對較小，主要因?yàn)楹笳咝袠I(yè)分布更為分散。

近期港股調(diào)整主要源于三方面因素：

一是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)。港股作為離岸市場，對全球流動(dòng)性高度敏感。2025年10月美聯(lián)儲(chǔ)降息后，受美國政府長時(shí)間停擺影響，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，市場對后續(xù)降息預(yù)期一度偏悲觀。疊加近期美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，進(jìn)一步加大了市場對貨幣政策不確定性的擔(dān)憂，導(dǎo)致包括美股在內(nèi)的全球市場出現(xiàn)調(diào)整，港股也受到波及。

二是市場對AI領(lǐng)域估值泡沫存在一定的擔(dān)憂。本輪由AI引領(lǐng)的行情漲幅較大，部分科技股估值已處于相對高位，引發(fā)投資者對泡沫風(fēng)險(xiǎn)的討論。此外，部分知名做空機(jī)構(gòu)針對相關(guān)科技股的操作，也加劇了市場的擔(dān)憂情緒。不過，從技術(shù)發(fā)展角度看，AI模型仍在持續(xù)迭代進(jìn)步（如近期谷歌發(fā)布新模型），當(dāng)前或許遠(yuǎn)未達(dá)到泡沫破裂的階段，市場仍可能存在一定的上行慣性。多數(shù)行業(yè)專家認(rèn)為，短期出現(xiàn)系統(tǒng)性泡沫的風(fēng)險(xiǎn)不大，中長期需持續(xù)觀察。

三是年底資金面季節(jié)性因素影響。臨近年底，浮盈較多的獲利盤存在年度收益落袋為安的動(dòng)力，資金兌現(xiàn)需求有所上升，這對市場流動(dòng)性帶來一定壓力。

總體來看，港股近期的調(diào)整更多受流動(dòng)性預(yù)期、短期情緒與階段性資金行為影響，基本面并未發(fā)生顯著惡化，我們的判斷是，短期無需過度悲觀，階段性調(diào)整之后港股估值在全球主要股指中仍具吸引力，配置價(jià)值再度顯現(xiàn)。當(dāng)前是關(guān)注港股、尤其是估值合理且具備長期成長邏輯領(lǐng)域的較好時(shí)機(jī)。

布局港股通核心資產(chǎn) 如何選擇配置工具？

指數(shù)化投資正在成為全球領(lǐng)域的大趨勢，布局港股的指數(shù)投資工具非常豐富，投資者的選擇非常多。隨著港股通機(jī)制運(yùn)行順暢、成為投資港股的主要渠道，市場上也出現(xiàn)了大量掛鉤港股通的基金產(chǎn)品。這些產(chǎn)品涵蓋了寬基指數(shù)、行業(yè)主題等多種類型，其中恒生指數(shù)和恒指港股通指數(shù)兩大寬基指數(shù)值得重點(diǎn)關(guān)注。

恒生指數(shù)是判斷港股整體走勢的首要參考指標(biāo)，有點(diǎn)類似于A股的滬深300，代表了港股市場中規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的頭部公司。其編制覆蓋金融、科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、能源及公用事業(yè)等多個(gè)行業(yè)，分散度較高。該指數(shù)按季度調(diào)整成分股，歷史可追溯至上世紀(jì)六十年代。

追蹤港股的另一個(gè)重點(diǎn)寬基指數(shù)是恒指港股通指數(shù)。顧名思義，它是從恒生指數(shù)成分股中，進(jìn)一步篩選出所有屬于港股通標(biāo)的的上市公司所構(gòu)成的指數(shù)。其定位是恒生指數(shù)的一個(gè)子集，旨在為內(nèi)地投資者提供可直接通過港股通渠道交易的投資組合。該指數(shù)在行業(yè)分布上與母指數(shù)保持高度一致，歷史走勢的相關(guān)性也非常高。但由于剔除了少數(shù)未納入港股通的股票，兩者在具體業(yè)績表現(xiàn)上會(huì)存在細(xì)微差異。在編制方法上，它同樣采用流通市值加權(quán)并設(shè)置權(quán)重上限，權(quán)重上限則按季度再平衡。（指數(shù)編制方法源自恒生指數(shù)有限公司）

在風(fēng)險(xiǎn)承受能力和意愿相匹配的基礎(chǔ)上，我個(gè)人更推薦投資者關(guān)注恒指港股通指數(shù)，主要基于兩方面考慮：首先，從投資渠道的便利性與成本看，投資覆蓋全部恒生指數(shù)的QDII基金產(chǎn)品，常因額度緊張而設(shè)有申購上限，在市場情緒積極時(shí)容易出現(xiàn)溢價(jià)，增加投資成本與風(fēng)險(xiǎn)。而通過港股通通道投資相關(guān)產(chǎn)品，由于額度相對充足，通常不會(huì)出現(xiàn)大幅溢價(jià)，成本和風(fēng)險(xiǎn)更可控。

其次，從資金面與業(yè)績表現(xiàn)看，自2024年市場低點(diǎn)以來，恒指港股通的走勢持續(xù)強(qiáng)于恒生指數(shù)。這主要得益于南向資金（尤其是機(jī)構(gòu)資金）絕大部分通過港股通渠道流入，持續(xù)買入通道內(nèi)的標(biāo)的，形成了資金面的強(qiáng)力支撐。考慮到當(dāng)前港股估值仍具吸引力，預(yù)計(jì)2026年南向資金流入的趨勢仍將延續(xù)。

綜上所述，從中長期角度看，恒指港股通是更具優(yōu)勢的港股寬基指數(shù)，重視這一指數(shù)投資價(jià)值的投資者可以關(guān)注嘉實(shí)恒指港股通ETF（基金代碼：520960），一鍵布局恒指港股通核心資產(chǎn)。

當(dāng)前港股處于一個(gè)較為適宜的布局窗口。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，恒指港股通指數(shù)的市盈率TTM僅為11.68，相較恒生指數(shù)的11.79、滬深300指數(shù)的13.81、A500指數(shù)的16.21仍然較低。同時(shí)，恒生港股通指數(shù)近一年股息率超3%，較上述寬基指數(shù)較高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。